岩上博

      很喜欢这句话，“凡事太尽，缘分必尽”。
      对爱人太“尽”，最会有太高压力，反而无法长久；对敌人太“尽”，敌人不得不拼得鱼死网破，希望迅速破城，最好就是留一个城门给敌人逃跑。
      很欣赏牛根生的一个做法，在伊利内外交困时，没有痛打落水狗，而是放了一马，甚至拉了一把，在奥运会赞助伙伴的竞争中，故意让给了伊利。留下一个势均力敌的对手，可以作为互相学习的榜样、尝试各种企业运作的伙伴，也可以为自己不断学习提高提供压力和动力，本质上还是要保持一个对竞争对手尊重和学习的心态。
      而黄就有点太过张扬，在内部的管理上手腕强硬，对外也是很高姿态，对待竞争对手，不惜成本并购，永乐、大中、三联，每个都要强势吃掉，资本运作上大开大阖，不管是香港借壳还是国内上市，敢于一再尝试政策底线，难免招人“注目”。在原罪得到原谅之后，居然还没有学乖一点，实在是“不知悔改”。
      其实，在资本运作上，常会面临这样的问题，如果试图把资本运作的好处和规模运用到极致，而且持续不断的“勇攀高峰”，结果往往是，本来是企业使用金融工具，却变成了被资本赶着走，一旦停下来，资金链就面临断裂崩溃的危险，其结局，恐怕不是德隆就是黄光裕。
     
      BTW: 最近又听说，黄被处理，是因为把大笔的现金向国外转移，这是官方所不能容忍的。权当野史，无论何种原因，套句老话，都是“性格决定命运”。

      黄光裕出事，又一次引发了大众对国美帝国的关注。
      在新浪看到一则新闻，描述了黄光裕资本运作的路径和他的地产资本主义，且不论其操作手法上是不是有违规之嫌，也不论过去到底有没有原罪，深感其多元产业运作（其实主要是二元了，零售加地产）成功的核心，是在资金流运作上有效的结合了零售产业的高现金流低利润率和地产业的弱现金流高利润率，在押滞供应商资金快速扩张之余，也为地产业的高利润提供了稳定可靠的融资平台，最终通过资本市场讲故事获得最大的高额回报，这样熟练的操作手法，已经比当初德隆的轰轰烈烈又高明和安全了不少。
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      近来在了解德隆的故事，读了两本书，一本已经基本读完的叫《德隆内幕》（卓越购买，当当购买），名为内幕，作者是《证券市场周刊》主任记者，实际上还是从外部对德隆的观察和反思，反倒是另一本《曾经德隆》（卓越购买，当当购买），作者是友联原高管王世渝，作为德隆资本操盘机构之一的高管，倒更是真实深入一点，可惜这本书还没看完。
      根据前一本书对德隆集团企业架构和资本运作的描述，倒是很奇怪，作为拥有众多资本运作高手和国内外知名咨询机构帮助的资本大鳄，为什么不如黄光裕清楚现金流的重要，众多主要产业里唯独没有零售产业这类现金流良好的产业形式，曾经涉及的农资超市尝试也没有真正做大规模。也许是因为零售产业做起来太慢太复杂，获利太薄，也许是因为最开始三驾马车架构产生时没有想到。
      中国企业重视损益表和资产负债表远远重于现金流量表，是久已有之的习惯，其实现金流对于企业就如同血液对于人体，实在是不可停止，血放光了是一定会死人的。这也难怪如今面临经济危机时，众多国际名企依然还要采用为人诟病甚多的裁员措施，实在是希望通过短期失血来封住长期的创口，维持企业运转的基本血液需求。德隆以短期融资来支撑庞大帝国众多重资产产业，虽然从利润表上看起来很精彩，实际的现金流却是日渐枯竭，如同一个人，表面人高马大，迅速成长，而血液却不见增加，如何能够输送养料维持生存？待产业遇到危机，或是债主们纷纷逼债之时，更是如同突然挨了数刀，仅有那点儿血无法支撑一时三刻。数风流人物，多少巨人是如此倒下的？！
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      无论是为了生存还是为了发展，都要给现金流足够的重视。对于企业价值评估，现在广泛认为最科学的方法就是现金流折现法（尽管现金流的预测和假设很难科学），熟悉投资的人都知道，明天的钱和今天的永远不会是相同的，时间成本和机会成本每天都在发生，也许财富正悄悄从手指缝里溜走。由于生存的压力，零售企业已经开始重视资金周转效率，而有些利润丰厚的行业和制造业等传统产业，还不重视资金周转问题，企业家只要看到年终净利润率高高的一个百分数，就可以组织庆功了，却不管那些利润是不是躺在应收账款里。
      企业家可以不必精通财务，但不可不关注财务，不是仅仅为了监视控制，保障生存，而且以财务手段作为战略执行和效果考核的最客观手段之一，从资金运作中发现利润和机会，尤其是推动产业多元化时，更是要注意在资金运作特点上的结合，才不会盲目的过分分散资源，或是被伸出的触手拖垮。

吸引风险投资和私募基金投资的学问

      10、股权融资比债权融资成本低
      有些企业家觉得，股权投资者既然是作为股东加入，不需要还本付息，大家相当于合伙做生意，当然成本应该比债权融资低。对这个错误最直接的反证就是，对企业而言成本低，就意味着对投资人而言收益少，那么，对追逐资金收益的投资者而言，投资股权就不如放债，承担更低风险，却可以获得更高收益，那就不会有人再做股权投资了。
      不论对个人还是对机构而言，所承担风险与投资收益成正比都是绝对的真理。
      在正常情况下，公开上市企业的股票流动性与现金相差不大，股票持有者或购买者承担的风险不是很大，在股市的某些阶段，对有些优秀企业而言，这种股票投资风险并不比借债给企业高，因此，购买股票获得的收益也就不一定比借债更高，反过来，对于公开上市企业而言，发行股票的的成本（在公开市场上发行股票所付出的成本是每年分红股息）也不一定比借债付利息更高，这也就是上市企业在融资上的优势。以此类推，理性市场的股价，其实应该是股息成本等于当前债券市场利息成本的价格，这个算法比较复杂，在此就不详细分析了。
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      然而，对于私募融资而言，就完全不是如此了，因为私募股权投资人获得的股权并不能随时变现，只能等到投资企业公开上市后一段时间才有可能在股票市场上变现，因此，除了承担的时间成本以外，还承担了更多企业经营的风险，其要求收益就会高很多。
      总之，如果可以通过债权融资解决企业的融资问题，而且不会对企业现金流造成太大压力，还是应该尽量利用债权融资手段。当然，股权融资也有一些从投资人额外获得的战略价值，是很难量化评估的，比如，改善股权结构，加强公司治理，解决员工激励，提升企业和品牌形象等，更关键的是，可以借助融资过程和不断引入新的股东，得到更多人的关注和支持，有些情况下可以加深与投资人其他相关投资企业的合作，获得投资人在市场视野、产业经验和其他战略资源优势上的支持。

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      9、混淆项目融资、债权融资、IPO和私募股权融资
      项目融资和债权融资比较像，往往是以可行性报告为核心，IPO的招股说明书则更强调未来分析、风险提示和每股定价分析，私募股权融资最重要的是说清楚商业模式，在说明内容上像项目融资，在融资方式本质上与IPO一样。
      三者有很大相似性，但面对出资人不同，投资标的发展阶段不同，投资人退出和收益方式也不同，因此，核心内容和表达重点也大不相同。项目融资投资者看中每年收益和分红，其投资标的往往是全新的项目，因此要详细说明投资细节（比如细化到某个设备多少钱），需要计算出投资回收周期和回报率，对相应风险要适当说明。债权投资注重资产抵押和还本付息能力，投资标的一般是具有一定信用或重资产的企业，核心在于说明企业的良好发展和还债能力，以及对抵押资产的评估。
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      IPO一般是面向公众投资者，要注意风险提示和监管部门要求问题的解答，同时要说明企业的经营情况、发展方向及未来展望，这些方面与私募融资很相似，因为投资人都是要作为股东来投资的，未来退出都是希望在公开的股票市场上获益。不同的是，私募融资企业相对来说，经营规模一般不是很大，经营情况还不够稳定，企业情况还比较封闭，同时面对的投资人是比较专业、承担风险能力较强的投资者，因此，关键是解释清楚商业模式和公司管理团队，通过面对面沟通来获得投资，企业估值可以通过双方议价确定，因此，书面的内容就不必太详细，但必须主题突出，表现出对自身业务及市场的深刻理解。

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      8、按净资产或注册资金融资
      这是面对传统企业常常会碰到的一种反应，“我们民营企业一直靠自己滚动发展，不敢担风险，没有房子没有地的，资产太低，现在融资会不会太不划算”，或是“我准备明年把注册资金提高到……，然后再进行融资”，抑或是“我方以固定资产出资XXX元，投资方以现金出资XXX元，占股份比例为XX”。
      其实，企业进行股权融资时，投资人看中的是企业持续盈利的能力，看中的是企业未来持续的发展（其实上市也是如此，因此股价才会在净资产之上产生溢价）。因此，对企业的估值，最常采用的是可比公司（倍数）法或现金流折现法，这些估值方法都与资产和注册资金没有直接联系，资产质量只是在某种程度上可以影响对投资风险的评估。企业家们千万不要把自己按照资产或注册资金“贱卖”了，也不要误把资产多作为企业经营成功的佐证。
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      当然，对于整个社会而言，市净率（市值与净资产的比值）应该为1，也就是代表有些企业把资产价值利用的很好，有些企业则浪费了资产创造价值的能力。

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      7、长篇累牍、不知所云
      最近见到很多面目相似的商业计划书，似乎都是按照网上流行的某个模板写出来的，结构清晰、内容全面，可惜就是太过全面，千篇一律，长篇大论。
      还有的企业，也许是企业家自己不知道自己的优点是什么，或是不知道自己的核心业务是什么，或是不知道自己的发展方向是什么，或者是不知道强调哪个比较容易迎合投资人，总之，洋洋洒洒，写了很多，ppt做的也很漂亮，论述方向也很符合行业趋势，问题就是看不出公司到底是做什么业务、怎么赚钱的。（据我的经验，一般来说，写成这样的，多半是企业确实感觉自己没有什么拿得出手的）
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      投资人最宝贵的就是时间，通常经验丰富的投资人都喜欢直入正题，毕竟商业计划书看多了，都会有自己分析问题的讨论，搞明白怎么赚钱之后，就会希望融资者能够应答一些关键问题，如果需要的时候，再提供详细的商业计划内容。如何让投资人第一眼爱上你，才是关键。

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      6、前途无限美好
      很多创业者有过接触投资人的经验，知道投资人最关心的问题是公司的发展和业绩，关心什么时候才能达到上市的门槛，能够有机会在公开市场退出，于是就画出非常漂亮的图形，见面先大谈一番如何如何在3年内把销售额和利润做到几个亿，在某年某年顺利上市。
      数字很精彩，然而大部分时候只会让人产生更多的怀疑，看看未来几年陡峭的攀升，再看看前几年几乎持平的业绩，实在令人无法把这两者联系在一起，更有甚者，前几年的业绩是逐年递减，利润始终是负数，公司现金流马上就要中断，还要信誓旦旦的说，“给我一笔钱，我就可以挺过难关，然后收入就会飞速提升”，而对于公司的商业模型、运营执行的各个环节，毫无反思、修正或改变。
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      面对投资人时，未来收入和利润预测确是不可缺少的环节，但必须来之有据，不可过分夸大，如果有专业的人员，最好能把影响收入的各个环节，做出详细的假设和说明落实到财务模型中，对每个产生增长的原因，都有理智准确的判断和解释，最好还能有第三方的预测数字作为辅助。这样也是对企业的长期成长负责，在与投资人对赌的时候，能够充分自信，不必因为急于达到对赌条件而拔苗助长。
      前途无限美好，还需脚踏实地。

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      5、“我可以教育市场”
      有时候，在创业者的商业计划书里，没有发现对市场需求的分析；或者会发现创业者已经坚持了很久，而收入或用户数或市场份额并没有明显提升；或者是已经有许多“先烈”在这个商业模式的道路上倒下了，这不能不令人怀疑商业模式的可行性。对这样的问题，很多人的回答都是，“我们会引导市场（教育客户、发掘需求）”，“别人没有发现这个市场”，“市场以前还不成熟”，或是“缺乏市场营销的资金”。
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      也许你是一个可以把冰块卖给爱斯基摩人，把羽绒服卖给非洲人的销售高手，然而投资人是不愿意冒这个险的，最好拿出实际的例子来说明市场存在，或是说明一种趋势，或是说明小规模发生的需求现象，可以被大规模复制，如果能够说明你提供的产品和服务，可以满足一种不可替代的需求，而且这种需求还很大，那才是最好的打动投资人的武器。

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      4、“什么事都可以做”
      经常听到这样的话，“我这个网站（或者媒体、服务、……）是个平台，消费者可以得到……，生产企业可以得到……，广告客户可以得到……，……可以得到……，……”。实际上却常常发现，网站上目前除了零散的几个注册用户，还一无所有；号称户外媒体，实际连一块显示屏还没有，广告客户更不知道在哪里……，对自己的商业模式还没有做过认真的思考论证，没有对相关利益方做过市场调研，甚至根本就不熟悉自己在做的事情。
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      其实，见到若干成功的企业家、领头人，无不是经过了多年的行业历练，非常熟悉正在做的事情，经过多方了解，最后专注在某个方面或者某种需求开始自己的事业，很多衍生的业务其实是在最专注的业务成功和稳定后水到渠成的，没有任何一个企业是最开始什么都做而能够成功的。
      核心业务稳定之后，可能会成为开拓新业务的核心竞争力和竞争门槛，若立足未稳就四面出击，面对的只有四面楚歌，永远要记住，企业资源是有限的，而不同业务的运作方式一定各有特点。

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      3、Idea为王
      互联网时代，最流行的就是“我有一个idea”，互联网使得无数年轻IT人士跃跃欲试，事实上也造就了很多的少年富翁。然而，成功背后的故事，其实并非只是因为发现了一个别人都没有发现的秘密，更多的是细节执行上的成功，团队配合的成功，人脉合作的成功……作为投资人，对绝大部分商业计划，近似的各种变化起码都会见到10个以上，往往成功者并非是最早起跑的那个，分众不是第一个开始铺设液晶屏的，新浪不是第一个门户网站，最早的B2C实践者8848如今也不见了，最新的例子是，后来者VANCL比PPG卖衬衫卖的更好，虽然我们还不知道笑到最后的会是谁，事实上却常常发现，第一个勇者往往反而会成为行业成熟的牺牲者。
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      所以，不要再向投资人强调你的idea的新颖性，投资人看中VANCL的是来自卓越的资深团队，看中的是你如何去做，过去的成功路径，飞机要高飞，起跑非常重要，商业计划还是要从地面开始的。